近期我们对三一重工进行了现场调研,就行业现状及未来发展状况、公司产品研发、市场开拓、风险控制等经营状况与公司董秘、副总裁梁林河进行了交流。

　　分析与判断:

　　从行业层面来看,工程机械行业目前处于低迷状态,但行业低点已过,中、长期孕育向上拐点。工程机械行业整体上从2011开始已经连续连续出现调整,连续3年同比均为负增长,且到目前为止,工程机械下游需求产业比如房地产、铁路、公路等基础建设需求均无较大程度的改变,触动工程机械市场需求的总体因素变化不大,但行业最坏的时候已经过去。国际市场方面,欧美经济已经出现明显增长趋势,将会带动国际市场对工程需求量的增加;在国内,随着新政府新措施的稳定落实,内需扩大的推动将会逐步释放市场需求,从而推动行业摆脱底部徘徊状态,助推行业业绩向上。

　　从公司在售新品来看,C8泵车市场表现符合之前预期,但A8砂浆大师的市场发展不及预期,在产品质量实现改善后销量有望在2014年得到释放。公司推出的新品C8市场销量基本符合之前预期,在产品质量、耐久性、油耗等客户满意程度较高,据梁总的市场描述,目前处于“供不应求”状态,预计2014年度会有较好的市场预期;而A8砂浆大师全套系列虽然市场需求量大,但由于在质量上还需改进,公司也不急于将其大力推向市场,待产品各方面性能达到要求后,再开拓该领域的市场,目前产品整改均按照计划进行,预计该类产品在2014年将会得到释放,按照每台套1千万、2014年销售150台套计算,2014年将带来增加营收15亿元,该细分市场存在较大市场空间。

　　从对公司具有里程碑意义的战略产品来看,公司新品研发取得突破,核心部件驾驶室已经具备实现完全自给能力。公司的核心部件液压主泵、主阀、工程机械核心控制器及其工程机械驾驶室的研究,已经取得了较大进展,据梁总介绍驾驶室在泵送装车已达80%,在挖机中也实现了100%的装机;主泵、主阀等在挖机、泵车部分产品实现了小批量装机,待试验论证合格之后将会实现全部批量切换,产品的国产化率提高,使得公司产品毛利率大幅度提升。 从公司经营风险方面来看,公司经营风险完全可控,公司目前现在在行业中仍然“属于不差钱”的优秀公司。虽然2013年中期报告中经营活动现金流为-13.97亿,但是考虑到工程机械回款特点(一般是年末收款),以及公司现金流同期增长3.5亿元,预计2013年现金流将会突破60亿元,充沛的资金将使得公司收购帕尔菲格将不会出现财务问题。

　　从公司未来发展战略方面来看,国际化仍然为市场开拓利器,而产品、技术、资源的国际化整合是关键。公司收购大象、帕尔菲格后,公司将会加大对原公司的技术、人才、资源、以及市场的开拓,实现公司的国际化战略。

　　风险因素。市场持续下滑,房地产、铁路、水利等基础设施建设不及预期。 盈利预测与估值。我们向下调整公司2013-2015年营收分别为444.89、500.10、587.27亿元。全面摊薄EPS分别为0.74、0.86、1.01元,当前股价对应的PE为10.14、8.79、8.44倍,以14年10倍PE计算,6个月目标价8.67元。给予公司“增持”评级。