本轮工程机械设备复苏是伴随着行业去杠杆，随着历史问题的出清，我们似乎听到混凝土机械尤其是泵车复苏的脚步，坚定看好混凝土机械未来三年复苏。但当时企业和经销商仍不乐观，今年一季度泵车销售大幅反弹，再次印证了我们朱格拉周期复苏的推荐逻辑，三一、中联盈利将继续向常态恢复。

　　混凝土机械曾是盈利最高、成长最快的工程机械产品，而2011-2013 年，过度的信用销售致上市公司风险增大，2013-2017 年泵车新机销量大幅萎缩。不控制风险的信用销售虽然带来短期业绩爆增，但实则是透支未来需求，同时逾期账款增加，为生产企业和经销商带来财务风险。经过五年市场存量消化及下游客户的整合，2017 年开始需求开始恢复，混凝土设备盈利也有望大幅回升。

　　我国商品混凝土行业的发展受益于国家强制政策，因而带动混凝土机械。国家从2003 年起陆续出台政策和措施严禁现场搅拌混凝土，大力推广预拌（商品）混凝土和预拌砂浆的使用，并且要求生产预拌混凝土及预拌砂浆的企业必须全部使用散装水泥，进一步节约资源、保护环境。混凝土商品化率由2006年的18%增长至2013 年的约42%，预计2020 年要达到65%。

　　混凝土机械的销量与商品混凝土销量增长密切相关，因此现在市场也担心严控地方债，对需求会不会有影响？通过对基建、地产、PPP 进库项目分析，我们认为基建投资保持平稳，PPP 入库减少，但是房地产新开工率随着库存的进一步降低，将小幅回升。另外，商混率提升叠加需求平稳，我们假设商品混凝土率将每年提高5 个百分点。另外混凝土设备的需求主要还是来自于更新。

经销商调研了解情况将成为我们后面预测的假设：
　　1）大部分省份的二手泵车已处理完，二手机和新机目前都比较短缺，预计一季度泵车销量增长超过50%。

　　2）三一重工二手机已处理完，中联（直销）还有库存，黄标二手机主要销售国外或在省内租赁。
　　3）下游混凝土需求相对平稳，设备需求主要来自于更新，我们假设未来两年商混增长率5%，来测算泵车保有量
　　。4）通常泵车8-10 年更新，搅拌车6-8 年更新，环保政策将加快车辆更新，泵车更新高峰预计在2018-2020 年。

　　据预测未来两年泵车需求可以恢复到5000-6000 台。2017 年泵车保有量约5.2 万台，三一重工监测的工作泵车是2 万台，预计市场上实际工作的泵车4万台左右。由于2014-2016 年泵车销量严重萎缩，2016 年、2017 年泵车保有量甚至下降，与商品混凝土稳定增长相背离。我们也可以简单粗略的估算一下，目前市场泵车保有量约5 万台，假设每年更新10%，年需求至少5000 台。

　　投资策略：我们2016 年9 月开始上调评级推荐工程机械，从挖掘机到汽车起重机再到泵车，推荐的逻辑相同，朱格拉周期复苏。从业绩来看，2018 年仍是工程机械业绩修复和释放的一年，形势比2017 年更加明朗，更新需求对工程机械未来两年需求形成了支撑。今年业绩高增长的是：恒立、艾迪、柳工、徐工、三一等，三一、中联将受益于混凝土机械盈利大幅回升。

　　风险因素：严控地方债，PPP 项目减少；房地产和基建投资增速下降。